发布者 匡正, 汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监
- 从数据看，中国多项经济指标可能已经在7月触底并已经从8月开始缓慢抬头，但是居民信贷和地产板块的颓势显然需要更长时间恢复。9月，较过去更快生效的降准和一线城市地产政策的进一步放松显示政策开始提速加码，我们认为这一定程度上说明决策考量在多重因素平衡间可能不再拘泥于做选择题而是多头并举， 在加快逆周期调节的同时兼顾长期风险。
- 当前市场和情绪之底与宏观经济的错位显著。尽管多项经济数据都在6-8月间实现触底回升的转折，但是市场注意力显然放在了基本面中最为薄弱的短板，也就是居民信心和房地产。回顾以往，实体经济筑底后反馈到市场往往会出现延迟，而本轮经济复苏情况则更加复杂，因而形成了当前市场底持续较长时间的情况。
- 较弱预期和较高反应阈值的背后可能是投资者对于本轮中国复苏复杂性的认识和定价较为充分，甚至存在将中国经济所面临的结构性和周期性问题笼统视为结构性问题而不加以区分的问题。我们认为人口结构、全球产业链重构趋势、债务驱动的投资的边际效用的变化诚然是中国需要面对和解决的结构性挑战，但是出口、汇率、甚至地产压力仍可视为不同时间维度内的周期性问题。政策应对上，周期性问题可以通过合理的逆周期政策组合拳以及外部环境的改变而有所缓解，结构性问题可能则需要结构性手段予以应对。
- 较为低迷的交投限制了中国股市表现，投资者对利多政策的热情持续时间较短。这说明市场情绪依旧处于脆弱区间，但是我们认为股市中风险溢价已经较为充分（尤其是和美国股市相比），政策发力战胜悲观预期的临界点日渐临近。我们认为中国股票将维持震荡市一段时间，当下投资者应该将注意力集中在消费和硬科技中一些独立于周期下行压力的赛道。
- 债市方面，由于近期政策组合拳中地产政策力度超预期成分更多，叠加临近季度末的银行间市场流动性因素，十年国债利率在之前向下突破2.6%的关键关口后有所反弹。但是我们不认为中国利率有很大上行风险，因为货币政策大概率继续维持宽松取向。而央行及时的降准有效地解决了流动性担忧。我们对中国债市持中性态度，但是我们认为最近一些信用风险较大的地方平台利差收窄过快。这背后是市场对于中央一揽子化债计划的执行幅度有较高预期，我们认为这种预期存在一定风险。