2024年6月24日
数据来源：万得。数据截至2024年6月21日收盘。过往表现并非未来回报指标。
国家统计局发布的5月经济数据显示，中国经济复苏结构依然表现分化。零售销售有所改善，但投资及工业生产表现均出现回落，房地产行业的持续拖累尚未消散，投资及销售端延续疲软。
工业生产增速放缓，新质生产力仍表现亮眼
从生产端来看，5月规模以上工业增加值同比增速放缓至5.6%（前值6.7%），低于万得一致预期的6.0%。五一假期错位、需求复苏节奏偏缓应是导致5月工业产出降温的主要因素。尽管如此，在政策大力鼓励新质生产力的背景下，高端制造业表现仍然较为亮眼，5月同比增长10%，其中计算机、通信及其他电子设备同比增长14.5%。交通运输设备生产表现也具有一定韧性，汽车产量同比增长7.6%，电动车生产同比高增33.6%。近期欧盟宣布对中国纯电动车产品加征关税可能对电动车外部需求造成一定扰动，我们认为提振内需、优化政策支持或有助于抵御相关逆风。
数据来源：万得，2024年6月23日。
假期错位及促消费政策支撑消费反弹
需求端来看，社会消费品零售总额同比增长3.7%（前值2.3%），结束了连续5个月的增速放缓趋势，但低于万得一致预期的4.5%。具体类型来看，服务类消费保持坚挺，部分升级类商品销售增长较快。一方面，基数效应有所缓解；另一方面，五一假期错位，“618”电商促销活动前置，以及消费品以旧换新政策均为零售销售带来有力支撑。不过，汽车及金银珠宝类的消费则表现不佳，分别同比下滑4.4%及11.0%，拖累整体社零表现。高金价以及汽车“价格战”背景下，消费者观望情绪浓厚。另外，建筑装潢类消费同比下降4.5%，显示地产行业表现低迷对地产链相关消费造成一定制约。
数据来源：万得，2024年6月23日。
制造业投资保持韧性，基建投资走弱拖累整体表现
1-5月固定资产投资累计同比增长4%，较前值4.2%小幅回落，同时低于万得一致预期的4.2%。其中，房地产投资同比降幅进一步下探至10.1%（前值-9.8%），新房开工面积同比下降24.2%。基建投资同比增速走弱至5.7%（前值6.0%），制造业投资同比增长9.6%（前值9.7%）。受益于出口以及设备更新政策的推动下，制造业投资增速依然保持稳健。基建领域增长或受前期政府债券发行较慢，项目审批趋严影响而有所放缓。往后看，随着专项债和多批超长期国债持续发力，制造业及基建投资或有望在未来几个月内迎来进一步利好。
房地产新房销售继续承压，二手房以价换量显著，政策显效仍需时间
房地产方面，虽然5月房地产政策再迎优化，但楼市景气程度仍显疲弱，今年前5个月商品房销售面积累计增速下滑20.3%，价格指标继续承压，70个大中城市新建商品住宅和二手房价格同比跌幅均有所扩大。我们认为，近期一揽子稳楼市政策传导起效可能仍需时间，如未来进一步支持措施持续落地，或为楼市企稳提供更多助力。
数据来源：万得，2024年6月23日。
整体而言，5月的经济数据显示当前中国经济不均衡的复苏格局。尽管经济运行过程中不乏结构性亮点，设备更新及消费品以旧换新政策为经济增长注入新动能，新质生产力的发展潜力不容忽视，但是当前房地产市场仍处在调整过程中，内需有待进一步修复，同时外部环境的复杂性也有所上升。在此背景下，我们认为持续的政策支持至关重要。我们认为未来政策基调将继续保持积极，以财政政策为主导，协同货币政策为经济复苏保驾护航。随着海外主要央行开启降息周期，我们预期中国或将在下半年降息20个基点。
数据来源：万得，据截至2024年6月23日。
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