2024年7月17日
2024年初，投资者相信央行即将大幅降息，但截至目前为止，增长稳健和通胀粘性对此构成了阻力。核心债券市场方面，「较长时间维持偏高利率」的政策导致其表现欠佳，但在下半年或将会改变。
美国十年期国债收益率连续四年上升，可说是史上最严重的债券熊市。彭博综合指数（衡量广泛债券表现的指标）目前处于1976年有记录以来最深及最漫长的跌幅。但现在是高收益的起点，或可以提升投资潜力。
近期美国经济数据有降温迹象，可能最终促使美联储在短期内改变政策。上周公布的6月消费物价指数通胀低于预期，房屋和汽车等重要分项涨势降温。另一方面，6月失业率连续三个月上升，意味着工资增长（服务业通胀的重要动力）可能进一步下降。其他数据显示房屋等对利率敏感的行业表现疲弱。第二季度零售销售放缓，因低收入家庭的债务违约率增加。
当然，风险仍然存在，包括通胀可能未能顺利回落、地缘政治摩擦及选举挑战等。不过，市场潜在机遇也同样值得关注，随着通胀回落至目标水平，债券或可恢复传统配置角色，担当防守型的投资组合多元化工具。
今年科技股表现亮眼，推动成长股创下新高。过去五年，美国股市成长因子的表现领先价值因子约95个百分点。
但值得留意的是，如果盈利令人失望，价格泡沫或会迅即被吹破。在2021年底，标普500指数七大科技股（即美股七雄）的市盈率达到36倍的高位。到了2022年1月，随着市场下跌和低估值股票反弹，这些股票的估值大跌15%。到了6月，相关科技股的市盈率合计降至24倍。「美股七雄」目前的市盈率估值为2021年12月以来最高（达到34倍），而其他标普指数成分股市盈率仅为18倍。过高的估值可能令这类股票的前景相对脆弱。
价值股方面，公用事业和必需消费品等市场关注度较低的行业，以及众多小型股，在近期均落后市场。假如其他行业的盈利未及预期，这些行业或可成为投资组合中较具防守力的选择；而随着后续美联储开始降息，市场也可能会开始对它们产生兴趣。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。与一些发达市场相比，投资新兴市场本质上风险较高，潜在波动亦较大。
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数据源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2024年7月12日（英国时间上午11时）。
一如众多固定收益资产类别，新兴市场债券年初至今的表现因美联储推迟宽松周期而受到影响。以摩根新兴市场债券指数（以美元计价的新兴市场国债及国有企业债券指数）为基准，新兴市场高收益债的息差明显上升。 一旦美联储开始降息，新兴市场高收益债的息差有可能再次收窄。新兴市场投资专家同时认为，在基本面因素稳定且有改善的情况下，新兴市场的信用评级或将有升级空间。例如多米尼加共和国（信用评级为BB-级）拥有充裕的外汇储备和稳健的财政政策，或为其较低的债务水平（债务占国民生产总值比重）带来支撑。 另一方面，尽管与基准相比新兴市场投资级别债券的息差相对较低，但其整体收益率仍然较高，且信用质量较好，仍值得重点关注。 |
上周，中国和美国股市的盈利增长预期有所趋近——市场分析师预测在未来12个月，两个市场的盈利增长均可能是13%。
上一次出现类似情况是在2021年9月，当时分析师因通胀上行而大幅下调美股盈利预测。自那以后，两个市场的盈利预期走势分化：美股的盈利增长预测持续下降，至2023年初才有所反弹。对比之下，市场分析师对中国股市的平均利润增长预期一直维持在10%-20%区间的中段水平。
虽然中国股市的盈利增长稳健，但股市整体表现则差强人意，这可能体现了市场对于消费需求疲弱和房地产压力等宏观因素的担忧。不过，近期对重点行业的政策支持，加上积极的企业改革已发挥作用——市场也对本周的三中全会保持期待。目前，中国股市的估值仍低于长期平均水平，并远低于发达市场和其他新兴市场股市股指。如果宏观基本面和企业盈利前景能够进一步改善，中国股市估值有望得到支撑。
人工智能领军企业OpenAI在2022年推出ChatGPT聊天机器人，引发了市场对于人工智能对生产力影响的重点关注。据估计，未来数年科技公司对于人工智能服务的投资或超过1万亿美元。但这对经济的影响，以及如何平衡高增长与潜在的劳动力替代（即失业人数可能大幅增加），市场仍然有诸多疑问。
为找出答案，国际货币基金组织的研究人员根据数字基建、就业市场和相关政策、创新和监管等因素，研究了174个经济体对人工智能的「应对程度」。如预期所料，他们发现较富裕的经济体对迎接人工智能的准备较为充分。
值得留意的是，爱沙尼亚、立陶宛和捷克等东欧新兴和前沿市场的排名亦相对较高。而在新兴市场方面，中国、马来西亚和东盟国家亦处于高排名。对这些国家的长期生产力和增长前景而言，这是个好消息。
美国通胀数据低于预期，支撑上周风险资产表现。核心政府债券向上，美联储主席鲍威尔在半年度国会听证会中发表鸽派言论，巩固市场对9月降息25个基点的预期，美债上涨，美元指数走弱，美股涨跌互现，对利率敏感的罗素2000指数领先标普500指数和纳斯达克指数。受法国政治不确定性所影响，道琼斯欧洲50指数上周横盘波动。日经225指数升至历史新高，日本官员尝试稳定日元弱势。新兴市场方面，中国上证综合指数在三中全会前反弹。印度Sensex指数略升，主要受科技股上涨带动。拉丁美洲方面，巴西Bovespa指数亦上行。商品方面，油价下跌，国际能源署维持2024年环球石油需求预测不变。金价和铜价表现坚挺。
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