2024年12月2日
经济和贸易政策不确定性增加，在近数周持续影响环球市场。这种忧虑一般与股市波幅加剧有密切关系。迄今为止，波幅集中在利率市场。由于通胀前景不明朗，这情况并不令人意外，尤其是今年债券定价对宏观数据极为敏感。
另一方面，美股继续处于强劲升势。市场估值反映着完美情境（标普500指数上周再创新高），债券息率依然高企，且增长将在2025年继续放缓，平静市况是否能够持续？
现时身处「多极世界」，即经济碎片化和贸易集团相互竞争。对投资者而言，更重大的影响是通胀上升，且更难以预测。这或会限制央行的政策宽松，使增长和企业盈利受压。固定收益仍可能依赖入息来支持回报，而政府债券或许不再是投资组合的可靠对冲工具。地缘政治可能影响投资者对增长、利润和通胀前景的基础假设，若环球消息转差，便可能轻易加剧市场波动，而市场中最昂贵的板块可能容易受到打击。
近年来，私人信贷是受投资者欢迎的投资组合多元化工具，此乃受惠于高利率推高回报。但随着央行于2024年下半年转向调低利率，市场质疑情况会否改变。
私人信贷的需求依旧强劲。其中一种解释是虽然利率正在下降，但难以回落至过去十年的极低水平。假如利率开始正常化至约3%，私人信贷资产应有空间可提供仍然吸引的综合息率——尤其是与定息债券相比。事实上，在浮动利率息率下降时，私人信贷的溢价或可提供缓冲。另一个吸引之处在于私人信贷的贷款是在固定期限后偿还，因此无需依赖退出市场来支持分派。这是对比私募股权市场的重要分别之一，近期退出的环境减弱便令投资者的分派减少。
私人信贷近期有所增长，但于美国企业贷款仅占约6%，而美国已经是成熟的私人信贷市场之一。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。指数回报假设所有分派将再投资，并未反映费用或开支。您不能直接投资于指数。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。多元化并不能确保盈利或防止亏损。
数据源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2024年11月29日（英国时间上午7时30分）。
在美国大选和关税忧虑日增下，投资者对新兴市场态度审慎。以新兴市场主权债券（由EMBI指数追踪）为例，其属于长久期的资产类别，平均信贷评级前景持续有结构性改善。若环球债券息率将逐渐向下，新兴市场主权债券的综合息率处于历史高位，此有利位置将有助取得优秀表现。虽然息差受压，但由于信贷质素有结构性改善，预期仍将可维持良好表现。
然而，环球风险仍然高企，亦可能影响这个资产类别。对通胀和财政政策更为进取的忧虑，将令市场预期美国货币宽松路径收窄。众多新兴市场也难免受关税影响，美元强势或会造成环球金融状况收紧的风险。对新兴市场投资者而言，各国对这些不利因素的敏感度，将取决于现有的自由贸易协议、与美国新任政府的关系，及于美国的贸易占比等因素。
亚洲股市今年表现良好，中国大陆和印度表现领先。但随着亚洲展开第三季盈利季度，各地区中领先和落后的行业出现差异。
以科技主导的韩国和台湾地区市场，仍然是区内的利润引擎。半导体和硬件等行业的强劲需求持续，尤其是韩国，利润增长大幅反弹。日本方面，第三季亦表现稳健，金融板块为利润率改善的主要动力，但可选消费品板块表现落后，其中汽车制造商的利润下降。中国大陆方面，金融板块（尤其是保险公司）支撑了第三季的强劲利润增长，硬件和电子商务企业也表现强势。
对比之下，印度的利润意外地下行。不过，本季度的宏观动力疲弱有望恢复，金融、健康护理和房地产等行业表现良好。整体而言，部分的亚洲分析师继续认为亚洲区估值合理，增长稳健，且经济具有吸引的多元化特质。
文中中国股票观点来自汇丰环球私人银行和财富管理环球投资委员会
除了明年美国贸易政策可能改变的忧虑之外，欧元区亦面临区内一些其他问题，其中大部分使欧元受压。
增长再次转弱，法国和德国制造业采购经理指数处于40左右的水平，而服务业未能产生足够正面增长。此外是政治不确定性，德国将在2月举行大选，法国则持续不稳。
这些风险促使增长和货币政策的相对前景预期被大幅度重新调整。市场价格已反映欧洲央行将采取更进取的货币宽松政策，同时间对联储局的降息预期降低。
这造成欧元于美元走强下转弱，未来数月可能挑战重重。
好消息是虽然近期的利润前景审慎，但欧元转弱可支持区内出口商。同样地，欧洲央行降息应可提振宏观前景和政府债券。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派将再投资，并未反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
数据源：汇丰投资管理。Macrobond、彭博及Datastream。数据截至2024年11月29日（英国时间上午7时30分）。
风险市场靠稳，美元指数因贸易紧张局势加剧而调整向下。核心政府债券报升，投资者消化即将上任的美国政府的最新任命。财政预算的忧虑加剧，导致法国和德国十年期政府债券息差扩大。美股本周因假期缩短，升幅温和；道琼斯欧洲50指数则回软，受法国股市疲弱拖累。日本日经225指数扭转上周初的升幅，因日圆兑美元反弹。新兴市场股市表现参差。中国上证综合指数和印度Sensex指数上行；南韩Kospi指数下跌，市场担心国内宏观前景和地缘政治风险，韩国央行意外地降息。商品方面，油价和金价表现整固。铜价略升。
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