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汇丰每周专讯:逆向谜题

2025年1月20日

概要

  • 在利率波动、政策不确定性和地缘政治压力之下,环球企业信贷息差目前仍然接近30年的低位。本次息差收窄是由强劲的基本面和稳定的技术需求共同推动。
  • 过去两年,标普500指数的全年升幅均接近25%。去年,分析师预期2024年的指数价格升幅只有中个位数。这预测现在看来过分悲观,且再次印证预测全年价格走势极为困难。今年,分析师认为指数将上升约10%。
  • 近月,巴西债券和雷亚尔持续受压。走势背后有明显的驱动因素,巴西的结构性财政状况令人忧虑。为了稳定公共债务于国内生产总值的占比,巴西需要有国内生产总值2%的盈余。而截至2024年第三季末,预算赤字为9.2%。其通往可持续发展之路可谓漫长而艰辛。

本周重点图表--逆向谜题

成熟市场政府债券近月大幅下跌。基准的美国10年期国债收益率在周中高见4.8%,是2023年10月以来首次录得此水平。英国10年期政府债券收益率则升至4.9%,创2008年以来新高。对投资者来说,债券收益率突破5%会构成甚么威胁?

一些宏观市场观察人士视之为“逆向谜题”——这源自格林斯潘首次使用的“谜题(conundrum)”一词,当时他以此来形容截至2006年中美联储经过17次加息后,长债收益率仍持续处于低位的情况。现时的“逆向谜题”则跟上述情况相反:美联储降息,但债息却持续向上。

这次升势是由财政忧虑、债券发行担忧,以及某程度上投资者担心政策失误的紧张气氛等多项因素造成。对比近代历史,这种模式并不常见;假如“逆向谜题”持续,这可能表示我们已经进入新的经济和市场常态,不再处于低债息时代。

这或会对资产配置者带来重要启示。在这种环境下,长债收益率必须足以补偿投资者的通胀和财政风险,而债券不能再作为投资组合中可靠的全天候对冲工具。另一方面,更高的折让率将为风险曲线中所有的资产定价带来挑战,风险溢价微薄者尤其容易受到定价调整所影响。这将使投资者寻求一系列新型的替代工具和私人市场,从而增强投资组合的稳健性。假如“逆向谜题”成真,在这种环境下,投资者便有充分理由于2025年采取主动和伺机而行的投资方针。

市场焦点

欧洲上市房地产行业的机遇

去年底,环球上市房地产行业表现转弱,乃受美联储未来降息时机的不确定性影响。但根据某些上市房地产团队的分析,欧洲部分上市市场的交易价对比其他资产类别和直接房地产行业有吸引的折让。随着私人房地产资本市场有重新开放的迹象,投资额应会继续增加,而上市房地产企业可望从中受惠。

支持这情况的部分原因,是REIT(房地产投资信托)资产负债表目前的状况良好,杠杆率亦偏低。

鉴于今年欧洲经济增长预测落后于其他地区,某些专家看好较少依赖增长去提供回报的板块,其中包括老人房屋等长线向好主题,以及工业仓库等具入息增长潜力的板块。环球房地产股票的股息收益率高于广泛市场股票

投资价值及其任何收益可升可跌,投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。仅供参考,不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止,如有更改,恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考,概非任何形式保证。收益率水平不获保证,日后可升或可跌。

数据源:汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2025年1月17日(英国时间上午7时30分)。

市场动向…

信贷质量

在利率波动、政策不确定性和地缘政治压力之下,环球企业信贷息差目前仍然接近30年的低位。本次息差收窄是由强劲的基本面和稳定的技术需求共同推动。

息差受到利润增长强劲和美国经济持续稳健的迹象(尤其是劳动市场)支撑。美国利率仍处于高位,加上市场目前降低进一步放宽政策的预期,高企的信贷收益率对固定收益投资者而言有重大吸引力。正因如此,去年债券发行供应破纪录,但仍受到旺盛需求所吸纳。

在率偏高较长时间的情景下,高杠杆的企业或难以支付利息开支或应对经济增长降温,这令风险较高的信贷会较容易遭受打击。浮动利率息差产品,如证券化信贷或私人信贷,亦应可保持其收益率优势。

美国的动能

过去两年,标普500指数的全年升幅均接近25%。去年,分析师预期2024年的指数价格升幅只有中个位数。这预测现在看来过分悲观,且再次印证预测全年价格走势极为困难。今年,分析师认为指数将上升约10%。

于2024年,利润稳健、“七大科技股”现强势,以及对新政府上台后美国增长复兴的预期,均为推动回报的主要动力。随着24年第4季盈利季度展开,我们可观察市况能否持续。金融股为首批公布盈利的行业,据慧甚数据显示,预期它们的季度同比利润增长率将会是11个行业之中最高,达到39.5%。整体而言,预期第四季指数的利润将增长11.7%(同比),而2025年全年约增长同比14.5%。

有一点值得留意,近期标普500指数气氛高涨,令估值被推高。指数目前的前瞻12个月市盈率为22倍(高于10年期平均值的18倍)。

巴西的挑战

近月,巴西债券和雷亚尔持续受压。走势背后有明显的驱动因素,巴西的结构性财政状况令人忧虑。为了稳定公共债务于国内生产总值的占比,巴西需要有国内生产总值2%的盈余。而截至2024年第三季末,预算赤字为9.2%。其通往可持续发展之路可谓漫长而艰辛。

不过,最少在短期内,值得考虑巴西本币资产是否已经超卖。从政策角度来看,国会已批准去年提出的大部分开支控制措施,这可望缓和财政进一步下滑的风险。而财政部亦正制订更多措施以削减开支。

巴西长期债券的实际收益率(以消费物价指数通胀为基础计算)目前已超过10%,是2008年环球金融危机以来的最高水平

过往表现并非未来回报指标。收益率水平不获保证,日后可升或可跌。仅供参考,不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止,如有更改,恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考,概非任何形式保证。指数回报假设所有分派将再投资,并未反映费用或开支。数据源:汇丰投资管理。Macrobond、彭博及Datastream。数据截至2025年1月17日(英国时间上午7时30分)。

重要事件及数据公布

上周市场概况

本周市场展望

数据源:汇丰投资管理。数据截至2025年1月17日(英国时间上午7时30分)。仅供参考,不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止,如有更改,恕不另行通知。

市场回顾

美国核心消费物价指数通胀温和,提振风险承受能力,美元在当选总统特朗普就职典礼前夕表现强劲。核心政府债券报升,英国政府债券领先美国国债和德国政府债券,受英国通胀低于预期所支持。美股普遍强势,小型股罗素2000指数领涨。道琼斯欧洲50指数升幅稳健;日本日经225指数则因日圆转强而向下,投资者提高了对日本央行1月加息的预期。其他亚洲股市个别发展。上证综合指数和恒生指数最为强势。韩国Kospi指数上周扭转早段跌势,韩国央行暗示维持政策利率不变,但短期内仍会进一步放宽政策。印度Sensex指数未能获得动力,企业盈利受关注。商品方面,供应担忧加剧,推动油价升至五个月高位,金价和铜价亦上涨。

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