了解 ESG: ESG 中的「 S 」如何可以带来价值

2024年6月26日

Travis Tucker，CFA

汇丰资产管理

投资管理及研究

高级经理

Cathrine De Coninck Lopez

汇丰资产管理

负责任投资全球主管 

「了解 ESG」是一个结合环境、社会及管治主题和投资的教育系列内容。

敬请关注每期内容，了解全球形势对投资者有何启示。我们对 ESG 了解越多，它在我们的日常生活和投资组合中就能发挥越大的作用，从而让世界变得更美好。

在公平及合理转型中，最受冲击的是那些生计将受到重大转变影响的人——从面临裁员的工人，到受到能源价格影响的消费者和依赖石油收入的经济体。公平及合理转型将确保各个国家、社区或工人在我们走向低碳经济转型的过程中不会承受和之不相称的负担。这需要有关方面对依赖碳密集型行业的社区提供支援，以调整行业并对劳动力进行相应的培训。如果缺乏这种支援，社会可能需要承受负面的社会后果，并对经济造成损害。

新兴市场在这一场历程中发挥着重要作用。过去几十年来，很大部分的碳密集型工业活动已从成熟国家转移到新兴国家，其中主要的原因是新兴国家生产成本较低，以及对环境问题的审查较为宽松。亚洲新兴经济体的快速发展导致碳排放增加——如今该地区的排放量约占全球的一半。 

当然，这种环境破坏必须通过全球共同努力予以遏制，而这需要各方作出实质性的改变。虽然尚未兑现，但通过 COP 气候变化大会向发展中国家提供每年 1,000 亿美元的气候融资承诺可以帮助推动这些市场实施所需的产业变革，从而支撑实现公平及合理转型的目标。

实现公平及合理转型对投资者而言具有重要的财务意义，和产业转移及就业机会相关的社会问题会给政治结构和经济增长带来风险。此外，劳动市场的士气越高，越能提高生产力，这一点在一项对 1984 年至 2009 年股票市场回报的重要研究[@learning-about-esg-2-01]中得到了证明——员工满意度较高的公司业绩表现也明显更好。

不言而喻，石油行业在公平及合理转型中发挥关键作用。然而，在接受评估的全球 100 家石油企业中，大约四分之一在对支撑公平及合理转型作出努力的企业评分为零。鉴于其社会和财务影响，投资者开始对此采取更加严格的审查。

资料来源：汇丰投资管理，《世界基准联盟气候和能源基准报告》，2023 年 6 月 29 日。

根据卓越职场研究所 (Great Place to Work Institute) 的排名，由最适宜工作的 25 家企业组成的投资组合在过去十年中的表现显著优于整体股市。虽然如此集中的投资组合会产生固有的偏见，但它和上文提及的学术研究结果一致，表明员工士气较高，所在社区产生更积极影响的企业可以实现更高的生产力和业绩表现。

同样地，明晟（MSCI）的研究深入探究了 ESG 各个组成部分（环境、社会和管治因素）对企业表现的影响。通过分析过去十年的回报率可以看到，「S（社会）」评分最高的前五分之一股票，表现优于评分最低的后五分之一股票，这种表现差距要比「E（环境）」或「G（管治）」同类型的评分更为明显。这种表现优势在最近几年尤为明显，这或许反映出那些在疫情期间对员工进行投资的企业在生产力方面有所提升。 

在考虑企业士气及其对所在社区的影响时，企业领导层的构成是否能够代表其所在的社区同样可以作为企业表现和生产力的指标。

多项研究表示，多元化和企业表现之间存在正面关系。也就是说，领导层背景更加多元化的企业能够实现更好的业绩，而在制定决策时纳入不同观点（例如和当地社区及客户最相关的观点）已被证明能够带来益处，这一点比较容易理解。根据下图，最多元化的企业近年来在业绩表现（以利润衡量）上的优势也不断提升。

这种出色表现的原因和影响可能因多种因素的综合作用而变得复杂。尽管如此，广泛的数据均支撑这个论点：社会因素和其他任何 ESG 支柱同样重要。因此，优先考虑这些因素符合长期投资者的最佳利益。

近年来，由于罢工和其他大规模劳工行动的发生，另一个重要的社会问题——不平等日渐成为一个热门的话题。自 20 世纪 80 年代以来，几乎所有地区的收入和财富不平等问题都在加剧，目前已达到 20 世纪初以来最严重的水平。

这表明了改善劳动力待遇和减缓贫困的必要性。如果在这些方面未能取得进展，可预料将出现更多系统性问题，例如社会凝聚力的崩溃和政治稳定性的破坏，这将造成金融体系的动荡并阻碍经济增长。

在讨论当今劳动力投资之时，如果未涉及人工智能发展这个议题，这一讨论便不可说是完整。科技的快速进步引发了人们对社会风险的诸多担忧，从资料私隐到工人岗位被大规模替代等不一而足。因此，监管机构、行业领袖和学术界对这些问题的讨论也日趋热烈。

欧盟在正式解决这些忧虑方面正取得重大进展，拟议了人工智能法案，制定围绕人工智能系统的全面治理框架，涵盖从产品开发到资料私隐等各个方面，其他措施也必将随之推出。

先将法规放在一边不谈，虽然人工智能必然会提高自动化水平并减少对某些人工任务的需求，但它也将提高人类的生产力。最有望取得成功的公司会优先培训员工掌握相关技能，使其能够和新的人工智能技术合作，以提高产量。

以上讨论得出的结论是，将社会因素纳入 ESG 框架符合投资者的利益。对于那些寻求更侧重于社会因素的投资方案的投资者而言，鉴于有证据支撑社会因素在带来潜在业绩收益方面的积极作用。更重要的是，不断增长的需求，以及来自投资者和资产管理经理的压力有助推动进步，包括在石油和天然气等落后领域。

ESG：一套环境、社会及管治标准，投资者可以用其分析和识别投资中的重大风险和增长机会。

公平及合理转型：力求确保绿色经济转型的益处得到广泛共用，同时也为那些在转型过程中可能遭受经济损失的地区或人士提供支援。