2024年7月18日
由于美国消费价格指数(CPI)通胀弱于预期,日元兑美元在 7 月 11 日走强,幅度超过 2%,引发市场对外汇干预的新一轮热议(彭博资讯,2024 年 7 月 11 日)。日本副财务大臣神田真人(Masato Kanda)表示,日元近期走势没有反映基本面,日本政府一般不会就是否已干预汇市发表评论 (彭博资讯,2024 年 7 月 11 日)。我们认为,除此次突然走强外,日元兑美元一直持续走弱,主要原因有以下三个方面:
1. 日本银行缺少意愿:今年 5 月,日本全职员工的基本工资增长速度为几十年来最快(图 1)。然而,随着通胀见顶以及消费不振,市场认为日本银行不会果断加息。利率市场目前预期 2024 年 10 月之前日本将仅加息一次,将政策利率提高至 0.25%(彭博资讯,2024 年 7 月 11 日),而我们的经济学家则认为日本银行或将在 7 月 31 日会议上加息,这一看法有别于市场普遍预期。在购债方面,彭博资讯 6 月 26 日发布的一项调查显示,大多数分析师预计日本银行将会小幅削减每月购债规模,从目前 6 万亿日元降至 5 万亿至 5.5 万亿日元左右。
2. 国际收支状况不利:日本在 2024 年 1 至 5 月期间的月均贸易逆差为 42 亿美元,与 2023 年月均 40 亿美元的逆差差不多。进一步缩小贸易逆差可能需要石油进口大幅下降或出口复苏。与此同时,初次收入[@fx-viewpoint-01-2]盈余表明(1 至 5 月月均 230 亿美元;2023 年月均 210 亿美元),日本居民赚取的国外收入处于纪录高位。日本居民也在试图囤积更多外国资产,通过对外直接投资(1 至 5 月月均 150 亿美元)或购买外国债券(1 至 5 月月均 90 亿美元)。综合数据显示,日本居民在 1 至 5 月份总体上并未净买入外国股票(CEIC,2024 年 7 月 5 日)。
3. 投机。美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示,截至 7 月 2 日,投机性日元空头头寸已反弹至极端水平(图 2)。
在美联储启动降息之前,减缓美元兑日元上行势头的重担可能落在日本财务省肩上。
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