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聚焦中国：减轻中国的债务负担

2023年9月11日

概要

  • 复苏势头继续放缓，而服务业和相关消费依旧是亮点
  • 我们探讨了中国削减地方政府债务水平的不同方案，包括为基础设施项目进行再融资

中国数据回顾（2023 年 7 月）[@source-wind-hsbc]

  • 社会消费品零售总额在7 月份按年增长2.5%（6 月份为3.1%）。从两年期年化回报率看，夏季旅游旺季有助于提振服务和相关商品的需求：餐饮业销售额增长6.8%，烟草、酒类和饮料的增速高于上个月。然而，基于两年期年化回报率，与房地产相关的消费裹足不前，建筑和装饰材料下降了9.5%，家具下降了3.2%。
  • 工业增加值按年增长在7 月份放缓至3.7%（6 月份为4.4%），原因在于制造业活动放缓。疲软主要表现在通用设备（按年下降1.4%）和电子设备（按年下降0.7%）等行业。但是，一些上游类别，如黑色金属（按年增长15.6%）和有色金属（按年增长8.9%）冶炼与加工依然强劲，可能是受到住房完工和电动汽车等行业的推动。
  • 固定资产投资在7 月份放缓至按年增长1.2%（6 月份为3.1%）。投资主要构成之间的差异仍旧存在，房地产投资按年下降12.2%，私人投资按年下降2.4%，连续第4 个月收缩，反映出私营部门的信心仍旧低迷。然而，基础设施和制造业在7 月份均出现增长，分别为6.5%和4.3%，尽管比6 月份有所放缓。
  • 消费价格指数和生产价格指数通胀均出现按年收缩，尽管前者的下降可能只是暂时性的。消费价格指数按年下降0.3%，尽管随着消费价格指数6 个月来首次连续上涨（按月上涨0.2%），消费强度显示出某些回升迹象。核心消费价格指数也出现了显著改善，按年上升0.8%。但是，由于基础效应消退和全球商品价格上扬，生产价格指数通缩放缓，按年下降4.4%。
  • 出口按美元计值按年下降14.5%，在全球需求依旧疲软的背景下，连续第2 个月出现两位数的下降。其他央行正在推行的紧缩政策以及向服务消费的转向，继续令需求承压。与此同时，进口按美元计值按年下降12.4%，原因在于国内复苏尚未扩大，这在一定程度上反映出家庭和企业的信心依旧疲弱。

减轻中国的债务负担

随着中国向更高质量的经济增长转型，正在摒弃过去依靠增加债务来投资于房地产和基础设施以刺激短期增长的老套路。然而，地方政府融资平台近年积累了大量债务（见图1），与其他实体之间的相互关系错综复杂，因此如果陷入财务困境，可能会对经济产生广泛影响。

资料来源：国际清算银行、万得资讯、汇丰银行
债务重组计划有助于缓解财政压力

因此，正如7 月份的中央政治局会议所提到的，可能需要一个全面的债务重组计划来解决这个问题的不同方面。基于成功的历史先例，我们设想该计划可能会根据借款目的与项目性质，通过制定不同措施来解决不同类型的债务。这些措施包括：

  • 用于非可贷款基础设施资产的债务（即潜在贷款人认为风险水平不可接受的项目）：将地方政府融资平台的高成本融资转换为政府基金/拨款、国债或地方政府债券
  • 用于为可贷款基础设施资产融资而借入的债务：开发银行可帮助高成本借款进行再融资，基础设施信托可将具有稳定现金流的项目组合打包，吸引投资者注入新资本，中央政府可考虑允许发行更多的地方政府专项债配额（目前只允许省级政府发行），或者允许较低级别的政府发行收入债券
  • 非基础设施/非公共服务相关企业：可转型为一般国有企业，不再获得政府的隐性担保
  • 聘请不良资产管理公司来监督和处置不良资产
  • 将地方政府“闲置资产”货币化（根据财政部的数据，这些资产价值超过40 万亿元人民币），以产生现金流来满足短期流动性需求
将来的投资项目可采用最佳做法

对于未来的基础设施投资，中国可能从一开始就采取基础设施投资的最佳做法。这样可使项目按照效率、效益最大化以及长期可持续性的方式进行规划、执行和管理。谨慎的项目生命周期规划可能意味着在支出和资源方面更好的协调，并有助于构建更为健康的政府间财政关系。财政改革还可能涉及到中央对地方和省级政府财政的更多监督。

地方政府可能会寻求新的收入来源

随着向高质量增长的结构性转型，目前对基础设施项目的需求有所减少。这在一定程度上有助于缓解地方政府依赖土地出让作为资金来源的压力。然而，地方政府积极寻找其他收入来源至关重要，因为他们需要增加对社会保障体系等软基建的公共投资，包括改进失业福利，以及使农民工能够获得公共医疗和公立学校教育。

资料来源：Refinitiv Eikon
*过往的表现并不代表未来的回报 资料来源：Refinitiv Eikon。截至2023 年8 月29 日收盘
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披露附录

重要披露

1. 本报告于 2023 年 8 月 30 日发布。

2. 本报告中包含的所有市场数据截止到 2023 年 8 月 29 日，除非本报告中指明不同的日期和/或特定的时间。

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