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聚焦中国: 更积极的政策支持

2023年10月27日

概要

  • 随着消费拉动的复苏范围继续扩大，中国的经济复苏在第三季加速
  • 与此同时，中央政府已经批准预算调整，以提供更多的财政刺激来支持经济增长

中国数据回顾（2023 年 9 月）[@source-wind-hsbc]

  • 第三季国内生产总值按季增长 1.3%，按年增长 4.9%，有望实现政府设定的“5%左右”的 2023 年增长目标。得益于政策支持，更广泛的消费复苏推动了经济增长，这对制造业产生了积极的溢出效应。然而，房地产行业仍然面临压力，内部需求仍然疲软。因此，即使前景有所改善，财政和货币政策也可能继续提供支持。
  • 消费仍然是经济的亮点，9 月份社会消费品零售总额按年增长 5.5%，高于 8 月的 4.6%。服务消费仍然是经济复苏的关键驱动因素，与服务相关的社会消费品零售总额在今年前三季度按年增长 18.9%。然而，我们也看到一些迹象，表明消费的强劲趋势不仅限于服务，这在一定程度上得益于旨在提振汽车等耐用品销售的定向支持政策。
  • 制造业活动在 9 月份进一步改善，原因在于内部需求更为强劲。尽管基数较高，出口仍在稳步下降，但工业增加值按年增速稳定在 4.5%。主要驱动因素来自于更先进技术领域的强劲制造业活动，如电气机械（按年增长 11.5%）和汽车生产（按年增长 9%），以及能源生产的回升（按年增长 4.6%）。
  • 由于经济复苏步伐相对缓慢，中国的整体通胀形势依然疲软。食品价格下跌对冲了油价上涨带来的影响，中国的整体消费价格指数按年涨幅从 8 月的 0.1%小幅下降至 0%。由于国内消费继续扩大，核心消费价格指数按年涨幅保持在 0.8%不变，而全球石油和商品价格及国内建筑活动的回升推动生产价格指数跌幅放缓，至 -2.5%。
  • 9 月份，中国的进出口贸易继续收缩。出口按年下降 6.2%，原因是全球经济增长继续面临货币紧缩的压力，同时全球商品需求相对于服务需求仍然疲软，导致各地区和产品的出口普遍疲软。受全球需求持续疲软的拖累，进口也按年下降 6.2%，但在国内需求复苏的背景下，有迹象表明情况有所改善。

更积极的政策支持

中国正在加大财政支持力度

全国人民代表大会常务委员会投票决定修订 2023 年中央政府预算，允许额外发行 1 万亿元人民币国债以支持经济增长（中央电视台和彭博资讯，10 月 24 日）。

增发的国债将全部通过转移支付方式安排给地方政府，主要用于基础设施项目，例如灾后恢复重建和重点防洪治理工程。常务委员会还投票批准提前下达明年的部分新增地方政府债务额度，这应有助于解决年底前的资金短缺问题，并为未来一年更好地规划基础设施项目提供条件。

今年的预算赤字率可能上升至 3.8%

总体而言，增发 1 万亿元人民币国债将使今年的预算赤字率上升至 3.8%（原为 3.0%），我们的计算表明，如果加上所有批准额度发行完毕，第四季政府债券发行额将至少新增 2 万亿元人民币。债券供应的增加将不可避免地在年底前增加流动性压力，这会导致未来几个月再次下调存款准备金率的可能性上升。

减轻债务负担

政府正在对地方政府债务采取措施

地方政府债务处置方面也取得进展（见图 1）。截至 10 月 23 日，22 个省市已发行或计划发行专项再融资债券，总额约为 1 万亿元人民币，用于偿还存量债务（澎湃新闻，10 月 23 日）。此外，还有一些变化，即允许通过更灵活的安排支持地方政府的债务延期，且更多的支持将来自国有银行。我们认为，化债既需要融资解决方案来满足流动性需求，也需要结构性解决方案。更多细节可能会在即将到来的政策会议上公布，如三中全会和全国金融工作会议（日期尚未正式公布）。

资料来源：国际清算银行、万得资讯、汇丰预测

货币政策仍继续提供支持

货币政策将支持增长和信心

同时，中国的货币政策立场没有改变，仍然保持宽松。事实上，10 月 21 日，中国人民银行行长潘功胜继续强调，要精准有力实施宏观调控，切实加强金融监管，着力扩大内需、提振信心、防范风险（中国政府网，10 月 21 日）。

资料来源：Refinitiv Eikon
*过往的表现并不代表未来的回报。 资料来源：Refinitiv Eikon。截至 2023年 10月 24日收盘。
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披露附录

重要披露

1. 本报告于 2023 年 10 月 26 日发布。

2. 本报告中包含的所有市场数据截止到 2023 年 10 月 24 日，除非本报告中指明不同的日期和/或特定的时间。

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