2024年7月24日
冯程程
环球私人银行及财富管理
中国投资策略分析师
匡正
环球私人银行及财富管理
中国首席投资总监
消费疲弱下国内生产总值低于预期，商品类可选消费拖累明显。
二季度中国国内生产总值（GDP）同比增长4.7%，环比增长0.7%，较第一季度有所回落。6月社零总额同比增长2.0%，环比则小幅下滑0.12%，略低于市场预期。我们认为消费端的拖累是二季度经济增速放缓的主要原因。
尤其是，商品消费中占比高且对消费整体增速拉动作用大的可选消费品类都有一定程度的下滑。其中，汽车、化妆品、服装、珠宝等非必需消费品的销售额在6月均有所回落，同比分别下滑6.2%、14.6%、1.9%和3.7%。另外，房地产链条上的家电和建材等品类的销售额也同比下降7.6%和4.4%。
服务零售表现虽然继续领跑整体消费，但整体增长势头有所放缓。今年上半年服务零售额同比增速小幅回落至7.5%，1-5月同比增速为7.9% （图1）。二季度国内服务业同比增长4.2%，增速低于第一季度的5.0%。我们认为消费者对于体验类消费的热情依然较高，但通过人均旅游消费支出仍低于疫情前水平，可以反映出消费者的信心仍然有待进一步提升。
图1：服务零售领涨整体消费,同比增速小幅回落
工业生产在强劲出口的带动下成为本批经济数据的相对亮点。6月工业增加值同比增长5.3%，超出市场预期；6约出口同比增长8.6%（按美元计），是连续第三个月加速。分项来看，高端制造业是6月工业生产增长的主要驱动力，相关工业增加值同比增长8.8%。此外，计算机和通信制造业增加值同比增长 11.3%；在交通运输类设备出口的支持下，汽车生产以及铁路、船舶、航空航天和其他交通设备制造业也保持扩张趋势。 展望未来，一方面，我们认为工业生产仍有可能继续受到大规模设备更新政策带来的内需支持，叠加相对稳健的制造业投资也会利好生产端的扩张。另一方面，我们认为出口前景有待进一步观察。主要考虑到持续紧张地缘局势和其他国家地区的货币政策仍然偏紧的整体背景下，全球需求的持久性存在不确定性，可能对中国的出口带来一定扰动。 投资方面数据喜忧参半，制造业和基建继续保持稳健。一方面，受益于推动大规模设备更新和特别国债加速发行等政策支持，6月基建投资的同比增速均超9%，制造业投资为7.7%；另一方面，国内房地产市场尚未有明确企稳迹象，6月房地产投资同比下降10.1%，仍处于收缩区间。尽管如此，我们也观察到房地产市场中已初步展现改善迹象，在地产支持政策和季节性因素的共同助力下，国内新房销售的同比下滑幅度由5月的22.8%收窄至6月的15.7%。不过，现在谈论房市反弹可能为时尚早，且近几周新房销售也出现了季节性放缓，我们仍然认为房地产市场的企稳回暖或需要进一步的政策支持。 图2：中国固定资产投资同比拆分（%） |
亟待更多政策支持，提振内需。整体来看，第二季度中国经济数据的表现有所参差，尽管在出口和新质生产力政策支持下制造业投资稳健，但消费增速进一步回落，地产依旧是拖累。我们认为稳增长措施进一步出台对于提振当前国内需求至关重要。近期推出的消费品以旧换新计划旨在促进消费支出，成效待现，且持续提振消费者信心、释放更多消费潜力可能需要更多支持措施的跟进。本周正值二十届三中全会召开，会议或将为中国中长期的改革发展指明政策方向，而后续召开的7月政治局会议也将为经济方面的政策提供更多线索。我们期待在财政政策、货币政策、产业政策和房地产方面政策力度的加强，以改善当前企业和消费者信心。
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