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聚焦中国：消费增长之路

2024年10月8日

概要

  • 在三中全会公报发布后，中国的政策重点开始转向更多地支持消费。
  • 服务消费尤其受到关注，而不断下跌的房价仍是拖累经济增长的主要因素。
  • 城市化、工业化与乡村振兴政策之间的协调日益加强，应该有助于推动消费。

中国数据回顾（2024 年8月）[@source-wind-hsbc]

  • 尽管出口数据表现强劲，但由于国内需求疲软拖累了生产增长，8 月份工业增加值按年增速放缓至 4.5%。这在一定程度上受累于房地产相关领域的疲软，以及为应对部分行业（比如钢铁和锂离子电池）产能过剩而出台的遏制低质量生产的政策（《环球时报》，6 月 19 日；彭博资讯，7 月 24 日）。与此同时，高科技制造业继续表现优异，增长了 8.6%。
  • 在国内消费方面，8 月份社会消费品零售总额按年增速再次放缓至 2.1%，主要拖累依然来自非必需消费品的购买，包括汽车（下降 7.3%）、化妆品（下降 6.1%）和珠宝（下降 12%）。然而，在消费品以旧换新计划的推动下，家电销售额增长了 3.4%。服务相关零售销售表现仍优于商品零售，尽管增长趋势继续面临挑战。
  • 8 月份固定资产投资按年增速放缓至 3.4%，因为制造业投资（增长 8.0%）和基础设施投资（增长 6.1%）增长被房地产投资（下降 10.2%）的拖累所抵消。今年以来，房地产一直是拖累私人投资的主要因素，私人投资按年增速已下降至0.2%。若剔除房地产，年初至今私人投资按年增长 6.3%。
  • 8 月通胀数据显示，消费和生产方面的表现好坏参半。由于食品价格进一步上涨，8 月份消费价格指数涨幅继续上升，按年上涨 0.6%，然而核心消费价格指数涨幅仍然受到相对较高基数的拖累，按年涨幅小幅下降至 0.3%。与此同时，由于商品价格下跌和一些房地产相关行业的压力挥之不去，生产价格指数按年涨幅下降至-1.8%。
  • 贸易数据带来了一些宽慰，显示出口增长可能会持续更长时间，有助于部分抵消近期国内需求疲软的影响。受电子产品和运输相关商品的推动，8 月份出口按年增长 8.7%，而非必需消费品出口依然疲软。然而，由于房地产行业拖累，国内需求表现疲软，进口增速放缓至按年增长 0.5%。

消费增长之路

支持消费日益成为优先事项

服务需求不断增长

中国通常侧重于通过促进生产来刺激经济。然而，政策制定者现在正逐渐转向更多地支持消费，特别是在支出放缓的情况下，他们认为这对于实现增长目标和推动国家经济转型至关重要。尽管仍然关注商品消费，例如 1,500 亿元人民币用于消费品以旧换新，但 7 月份的政治局会议和 8 月份的国务院会议也强调了服务消费的重要性。

服务消费有很大的增长空间

服务消费在发达经济体中通常占据最大比重，但在中国还未达到全部消费支出的一半（图 2），这表明仍有很大的增长空间。在后疫情时期，消费者明显偏向于将支出用于体验而非购买实物商品，这与其他经济体从商品消费向服务消费转变的趋势类似。鉴于中国目前处于中高收入国家的发展阶段，消费者对服务的需求自然也会不断增长。

服务消费有很大的增长空间

注：使用消费支出代替社会消费品零售总额，因为社会消费品零售总额只包括一种服务消费，即餐饮消费。2024 年为上半年数据。

资料来源：万得资讯、汇丰银行

注：2024 年为上半年数据。资料来源：万得资讯、汇丰银行

支持服务消费

政策措施可能包括与服务相关的直接补贴

7 月份的政治局会议再次强调了消费拉动型增长将有助于推动经济复苏的观点。政治局特别提出，要通过收入增长、提升中低收入群体的消费能力，以及增加养老、托育和家政等领域的服务消费，来推动国内需求增长。这意味着可能会有更多短期支持措施来推动消费，形式可能是向个人提供与特定服务类型相关的直接补贴。

是什么阻碍了消费？

政府正在努力稳定房地产市场

稳定房地产市场至关重要，因为它是拖累家庭资产价值和消费者信心的主要因素。好消息是，最近中央政府的政策立场发生转变：在三中全会的新闻发布会上，一位高级官员承认房地产市场对经济系统的重要性，为中国采取直接救助措施提供了正当的理由，比如利用中央政府的资产负债表收购不良房地产项目。

消费的持续增长取决于其他领域的改革

生产力和社会福利也是重点

三中全会提出了旨在提升生产力和增强社会福利的改革，这两者都有助于推动国内消费增长。提供基于常住地的公共服务，以及通过土地改革允许农民工从他们的农村土地中获取收益，可能会释放他们的全部消费潜力。与此同时，减少内部壁垒（例如建设全国统一大市场）以及加速对外开放的改革，可能会激发创新，并为应届毕业生创造更多就业机会。

即将发布的中国主要经济数据

资料来源：Refinitiv Eikon

A股主要指数表现*

注：*过往的表现并不代表未来的回报。截至 2024年 9月 13日市场收盘。

资料来源： Refinitiv Eikon

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披露附录

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2.  除非本报告中列明不同日期及／或具体时间，否则本报告所载的所有市场数据均截至 2024年9月13日收市时间。 

3.  汇丰设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰分析师及其他从事研究报告编制和发布工作的人员有独立 于投资银行业务的汇报线。研究业务与投资银行及自营交易业务之间设有信息隔离墙，以确保机密及／或价格敏感信息得到 妥善处理。

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5. 本报告为汇丰环球研究发布的英文报告的中文翻译版本。香港上海汇丰银行有限公司、汇丰银行（中国）有限公司、加拿大 汇丰银行和汇丰金融科技服务（上海）有限责任公司已采取合理措施以确保译文的准确性。如中英文版本的内容有差异, 须以 英文版本内容为准。 

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