2024年12月12日
中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。传统而言，12月政治局会议会确立次年经济和主要政策的总基调，随后召开的中央经济工作会议则将详细阐述重点政策和工作安排。从本次会议的主要内容来看，对明年宏观政策有诸多积极定调的新表述，激发了市场对明年出台更大力度增量政策的期待。
会议明确2025年政策组合拳将继续加力提效，首次提出“加强超常规逆周期调节”的说法，表示要实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”。
财政政策方面，结合近期政策及财政部部长发言，我们认为上调赤字率、提高特别国债规模等或均是2025年可能推出的财政工具，具体财政预算或在明年3月召开的两会期间公布。
货币政策方面，近15年来，中国一直施行“稳健”的货币政策，自2008-2010年间应对全球金融危机实施“适度宽松”的货币政策以来，这是2010年之后货币政策首次转为“适度宽松”。今年以来，逆回购利率、1年期LPR（贷款市场报价利率）和5年期LPR分别累计下降30基点、35基点和60基点。汇丰环球研究预计年底至明年上半年7天逆回购利率仍有30个基点的调降空间，而存款准备金或仍有50个基点的调降空间。此外，央行也可能通过公开市场操作为二级市场注入更多流动性。
当前GDP平减指数连续数月为负，在外部不确定性增强的背景下，提振内需仍然是政策重要发力方向。会议强调“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，表述较过往政治局会议更加积极。自9月下旬政策组合拳推出以来，以旧换新政策加码对社会消费品零售总额增速的拉动较为显著，广义财政支出提速也令基建投资有所改善。市场期待明年两新政策（设备更新及消费品以旧换新）增量扩容，关注是否会推出更多促内需政策工具，预计特别国债融资或将有部分用于支持消费领域。
会议明确表示要“稳住楼市股市”。股市方面，表述延续了9月政治局会议“要努力提振资本市场”的积极论调，稳定资本市场成为重要政策目标之一。继9月底央行推出两项创新型资本市场支持工具之后，平准基金也有望推出。
房地产方面，之前推出的一系列政策仍然处于落地期。一方面通过收购闲置土地和收储商品房降低供给压力，另一方面，通过放开限购、调降按揭利率等政策提振需求。近期高线城市房地产销售有所回暖，后续仍将观察趋势是否能够持续，政策底线仍然是避免引发系统性风险。
在深化改革方面，会议延续“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”的政策方向。并且要“统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴”，要“加大区域战略实施力度”，并且继续“加快经济社会发展全面绿色转型”。
整体而言，我们预计财政货币政策均有望加力，支撑投资市场走势。我们密切关注本周即将召开的中央工作会议，对明年政策重点和工作安排的进一步信号。
股市方面，我们维持对中国股票的中性观点，聚焦政策顺风下的优势产业和内生韧性。主题投资上，首先，我们看好政策刺激下的韧性消费。以旧换新政策效果持续显现，叠加网购促销活动，带动近期社零显著改善。一方面，各类补贴申请规模呈快速上升趋势，有助于进一步提振家电、消费电子、家具和电动车等消费品销售。另一方面，随着居民消费意愿和信心回暖，服务消费或继续保持较强韧性。其次，成长中的中国自主可控和优势制造企业将继续保持强势。我们看好政策和周期利好下的消费电子、半导体行业、通讯设备等科技硬件以及在数字化和软件国产化趋势下软件行业。海外市场份额较大且海外营收稳定的行业，尤其是已在全球取得优势地位的中国先进制造龙头也值得关注。最后，随着今年9月证监会发布“并购六条”，收并购重组将是新一轮国企改革的重要抓手。 “国九条”发布以来，上市公司也对提升投资者回报愈加重视。考虑到当前长久期国债利率不断下行，突出公司治理改革和股东回报下的优质央国企红利资产依然具备较好配置。
债券方面，在宽松货币政策预期和利率自律新规落地的推动下，近期长端国债利率再度下破关键点位，10年期国债收益率跌破2%，创下2002年以来的历史新低。整体而言，经济基本面边际改善，但居民及投资者信心恢复及经济企稳仍需低利率环境支持。在财政发力及化债政策背景下，债券收益率可能不具备大幅回升的基础。汇丰环球研究预计10年期国债收益率（均值）在2024年及2025年或将处于2%及1.8%。
考虑到外需不确定性增大，企业融资需求依然偏弱，支持性货币政策大概率延续，整体基本面对债券资产仍有望形成一定支撑，我们仍然对中国在岸债券持中性看法。但是，短期来看，在长债收益率新低之后，债券收益率或存在区间波动风险。凭借短久期、低波动的特征，我们仍然认为中短端债券的性价比优于长端。
数据来源：彭博，万得，汇丰环球研究，汇丰环球私人银行及财富管理，截至2024年12月10日。
文中中国股票观点来自汇丰环球私人银行和财富管理环球投资委员会
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