2024年11月11日
数据来源：万得。数据截至2024年11月8日收盘。过往表现并非未来回报指标。
11月4日至8日，十四届全国人大常委会第十二次会议召开，表决通过了关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，并于11月8日召开新闻发布会，财政部就一揽子化债方案做出详细说明，并对明年财政政策思路进行了阐释。
财政组合拳支持地方化解债务风险
财政部提出一揽子化债方案，具体支持措施有：
1） 额外增加共计6万亿元地方专项债务限额，用于置换存量隐性债务，分三年实施，2024至2026年每年新增2万亿元。
2） 2024年至2028年，未来五年每年从地方政府专项债中拨出8000亿元，专门用于债务偿还，共计4万亿元。
3） 2029年及以后到期的2万亿元棚户区改造隐性债务仍按原合同偿还，延后地方偿债压力。
其中增量隐性债务置换政策6万亿元，前两项措施共计提供10万亿地方化债资源，显著减轻地方政府的债务压力。发布会首次公布了全国隐性债务总额，截至2023年末为14.3万亿元，在实施以上三项化债政策以后，根据发布会上的数据，2028年底地方政府隐性债务总额有望大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，并且五年累计可节约6000亿元左右的利息支出。
正如财政部部长蓝佛安10月12日新闻发布会上承诺的，这是“近年来出台的最大力度的支持化债政策”。首先，这一方案预计将大幅缓解系统中的流动性紧缩，因为地方政府的供应商和其他债权人可以获得拖欠账款。另外，这将使地方政府能够释放原本用于偿还债务的财政支出空间，转而支持基层“三保”并增加对投资、消费和科技创新的支持，促进经济增长、结构调整、改善民生。此外，该方案有望优化营商环境。随着地方政府收支缺口的减小，有利于非税收入管理的规范，进而或可增强民营企业信心，有助于改善收入预期。
其他增量财政政策前瞻指引
本次会议未提及关于房地产和消费支持的政策细节，但在发布会上蓝佛安部长给出了前瞻性指引，表示政府仍在积极规划未来财政政策，加大逆周期支持力度。正在研究的措施包括：
资料来源：新华社报道，公开资料整理，2024年11月10日。
投资启示
过去几周，市场对大规模财政刺激计划的预期不断升温。迄今为止，中国宣布的政策支持措施是渐进式的，本次会议仅公布了化债方案的细则，并未提出新的提振房地产行业和消费的刺激措施。并且，债务置换方案来看还是使用了地方政府“借新还旧”的方式，结构上也并不是由中央政府直接接管部分地方政府债务。因此本次公布的政策措施并未完全达到市场对全面刺激计划的期望，短期市场或将出现一定的负面反应。11月8日发布会当日，MSCI（明晟）中国指数和沪深300分别下跌了1.7%和 1.0%。
然而，积极的政策信号进一步明确，明年的政策思路也逐渐明朗，加上未来国际贸易的走向和新一届美国政府可能上调关税的不确定性，可能会促使中国进一步增加政策刺激幅度。我们期待未来政策刺激的覆盖面可能更为全面，尤其为需求侧提供必要支持，来提振疲弱的房地产行业和消费，改变当前物价相对偏低的现状。接下来我们密切关注包括12月中旬召开的中央政治局会议、12月下旬的中央经济工作会议，以及明年3月的两会。
我们目前对中国股市维持中性观点，因为我们预计政策刺激措施和美国可能的贸易关税计划或将使市场近期的双向波动幅度加剧。我们认为，中国股市要实现基本面重估或将需要政府对房地产行业提供更多直接支持，以及更有力的需求侧刺激来提振消费者信心和个人收入预期。
债券方面，短期来看债市不确定性仍存，政府债放量或将推升债券市场的供给，对利率造成一定上行压力，但鉴于央行货币政策工具箱的配合，可能并不会产生太大的冲击。此外，债务置换有助于降低地方政府债务风险，增强投资者对地方和企业信用的信心，从而改善信用利差。中长期来看债市仍受到经济基本面的影响。
文中数据来源：新华社报道，公开资料整理，万得，截至2024年11月10日。
文中中国股票观点来自汇丰环球私人银行和财富管理环球投资委员会
数据来源：万得，数据截至2024年11月11日。
本文件的内容未经中国或任何其他司法管辖区的监管机构审阅。建议您就相关投资及本文件内容审慎行事。如您对本文件的内容有任何疑问，应向独立人士寻求专业意见。
本文件由汇丰银行(中国)有限公司(“本行”)在 中国 经营受管制业务期间发布，并仅供收件人使用。本文件内容，不论全部或部分，均不得被复制或进一步分发予任何人士或实体作任何用途。本文件不得分发予美国、加拿大或澳洲，或任何其他分发本文件属非法行为的司法管辖区。所有未经授权复制或使用本文件的行为均属使用者的责任，并可能引致法律诉讼。
本文件没有合约价值，并不是且不应被诠释为进行任何投资买卖，或认购或参与任何服务的要约、要约邀请或建议。本行并没有建议或招揽任何基于本文件的行动。
本文件内列明的信息及／或表达的意见由汇丰银行(中国)有限公司提供。本行没有义务向您发布任何进一步的刊物或更新本文件的内容，该等内容可随时间变化，本行不再另行通知。该等内容仅表示作为一般信息用途的一般市场信息及／或评论，并不构成买卖投资产品的投资建议或推荐，亦不构成回报保证。请勿依赖其做出任何投资或财务决定。
本行及汇丰集团及／或其高级职员、董事及员工或持有任何本文件内提及的证券或金融工具（或任何有关投资）（如有）持仓，并可能不时购入或出售任何该等证券或金融工具或投资。本行及其联属机构可能在本文件内讨论的证券或金融工具（或相关投资）（如有）担任做市商，或作出承销承诺，或可能以委托人身分将该等投资项目售予客户或从客户购入，亦可能为该等公司提供或寻求提供投资银行或承销服务，或提供或寻求提供与该等公司相关的投资银行或承销服务。
本文件内含的信息并未根据您的个人情况审阅。请注意，此信息并非用于协助作出法律、财务或其他咨询问题的决定，亦不应作为任何投资或其他决定的依据。您应根据您的投资经验、目标、财务来源及有关情况，仔细考虑任何投资观点及投资产品是否合适，自行作出投资决定。您应仔细阅读相关产品销售文件以了解详情。
本文件内部分陈述可能被视为前瞻性陈述，提供目前对未来事件的预期或预测。此等前瞻性陈述并非未来表现或事件的担保，且涉及风险和不确定因素。该等陈述不代表任何一项投资，且仅用作说明用途。客户须注意，本行不能保证本文件内描述的经济状况会在未来维持不变。实际结果可能因多种因素而与有关前瞻性陈述所描述的情况有重大差异。本行不保证该等前瞻性陈述内的期望将获证实或能够实现，谨此提醒您不要过度依赖有关陈述。无论是基于新信息、未来事件或其他原因，本行均无义务更新本文件所载前瞻性陈述，亦无义务更新实际结果与前瞻性陈述预期不同的原因。
投资有风险。投资者须注意，投资的资本价值及其所得收益均可升可跌，甚至变得毫无价值，投资者可能无法取回最初投资的金额。本文件内列出的过往表现并非未来表现的可靠指标，不应依赖任何此内的预测、预期及模拟作为未来结果的指标。有关过往表现的资料可能过时。有关最新信息请联络您的客户经理。
于任何市场的投资均可能出现极大波动，并受多种因直接及间接因素造成不同幅度的突发波动影响。这些特征可导致涉及有关市场的人士蒙受巨大损失。若撤回投资或提前终止投资，或无法取回投资全额。除一般投资风险外，国际投资可能涉及因货币价值出现不利波动、公认会计原则之差别或特定司法管辖区经济或政治不稳而造成的资本损失风险。范围狭窄的投资及较小规模的公司一般具有较大波动性。不能保证交易表现向好。新兴市场的经济大幅取决于国际贸易，因此一直以来并可能继续会受到贸易壁垒、外汇管制、相对币值控制调整及其他与其贸易的国家实施或协商的保护主义措施的不利影响。有关经济亦一直并可能继续受与其贸易国家的经济情况的不利影响。投资计划受市场风险影响，您应仔细阅读所有计划相关文件。
© 汇丰银行(中国)有限公司2024版权所有，保留一切权利。未经汇丰银行(中国)有限公司事先书面许可，不得以任何形式或任何方式（无论是电子、机械、影印、摄录或其他方式）复制或传送本刊物任何部分或将其任何部分储存于检索系统内。
