2025年1月13日
数据来源：万得。数据截至2025年1月10日收盘。过往表现并非未来回报指标。
国家统计局公布数据显示，12月中国全国居民消费价格指数（CPI）同比小幅下降0.1个百分点至0.1%，基本符合万得一致预期，环比增速持平上月。结构上看，食品价格继续对CPI造成一定拖累，同比由前值上涨1.0%转为下降0.5%。12月气温偏高利于农产品生产运输，鲜菜、鲜果分别环比下降2.4%及1.0%。伴随生猪存栏压力的释放，猪肉价格环比下降2.1%。我们预计，今年春节早于去年，叠加有利的基数效应或为1月食品价格带来提振。能源方面，交通工具用燃料价格受国际油价震荡运行的影响依然处于负值区间。我们预计，2025年全球原油价格或在供给相对充足的背景下存在一定下行风险，并可能继续拖累CPI表现。
资料来源：万得，截至2025年1月12日。
扣除食品和能源价格的核心CPI则连续三个月上行，同比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。具体来看，服务CPI同比由上月的0.4%升至0.5%，临近元旦假期，居民出行娱乐热情回升，旅游价格同比增速回升至-0.1%，家政服务、机票、电影和演出价格均有所上行。另一方面，在“以旧换新”政策利好持续释放下，家用器具、交通工具环比均摆脱负增长。
生产者价格指数（PPI）方面， 12月环比增速由涨转降至-0.1%，同比降幅收窄至2.3%，工业品价格延续低位运行，主因部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导等因素对PPI修复构成一定掣肘。分行业看，随着房地产、基建项目进入施工淡季，钢材需求回落带动黑色金属价格下降。受供应充足影响，煤炭开采和洗选业价格环比下滑1.9%。不过，受到冬季燃气、电力需求增加支撑、燃气生产和供应价格均在12月出现一定提升。
资料来源：万得，截至2025年1月12日。
整体而言，12月通胀表现整体基本符合预期，核心通胀呈现边际改善态势，但物价压力依然存在。考虑到外部需求将在2025年面临更大的不确定性，我们认为扩大政策支持仍然是巩固2025年价格复苏的关键。我们预计，政策层面将可能出台更多需求刺激措施，近期“以旧换新”方面宣布将进行扩容，或有望进一步对消费品的需求及价格修复带来一定支撑。同时，我们认为今年特别国债发行的部分资金也可能聚焦服务消费（如儿童保育和老年护理），或有助于提振服务价格。此外，更多稳定房地产市场及缓解特定行业供需失衡的问题值得期待，加上低基数和政策对工业品需求的推动力度加大，我们预计PPI可能迎来进一步改善，整体通缩压力或有望在今年四季度得以缓解。
文中数据来源：万得，截至2025年1月12日。
数据来源：万得，数据截至2025年1月13日，上午11：00。
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