2025年1月20日
数据来源：万得。数据截至2025年1月17日收盘。过往表现并非未来回报指标。
2024年中国经济成绩单揭晓。2024年第四季度不变价GDP（国内生产总值）增速5.4%，较第三季度的4.6%有显著提升，超过5.1%的万得一致预期。推动全年GDP增速达到5.0%，顺利完成全年经济增长目标。这一亮眼表现或得益于政府支持政策，特别是两新政策发力生效，同时一定的“抢出口”现象维持了出口的高增速，对供需两端都提供了支撑。
12月经济数据显示，供给端和需求端延续分化，供给总体仍然好于需求。具体来看，生产和消费方面有所改善，而固定资产投资则继续受房地产行业的拖累。
从供给端看，工业生产和服务业生产的同步回暖。第四季度中国工业生产延续高景气，12月规模以上工业增加值同比增长提升至6.2%（前值5.4%），超出万得5.5%的一致预期。这一增长或主要得益于一揽子扩内需增量政策的落地生效以及 “抢出口”行为的持续。12月工业增长主要受制造业，尤其是装备制造业的带动，其中汽车、电气机械、通用设备制造业行业分别同比增长17.7%，9.2%和7.7%，较上月多增5.7，4.0和3.3个百分点，增速上升较多。全年来看，规模以上工业增加值比上年增长5.8%，装备制造业和高技术制造业是关键驱动力。12月服务业生产指数同比增长6.5%（前值6.1%），达到年内最高值，可能主要源于金融业和租赁和商务服务业增速的带动。全年服务业增加值比上年增长5.0%。
资料来源：万得，截至2025年1月19日。
从需求端来看，主要支撑来自出口和消费，而投资的贡献明显减弱。12月社会消费品零售总额同比增长3.7%（前值3.0%），符合3.5%的万得一致预期。以旧换新政策持续生效，带动家电、通讯器材等消费品增速显著回升。其中，家电零售额同比增长39.3%，表现尤为亮眼。然而，餐饮收入同比增速放缓至2.7%（前值4.0%），录得年内最低水平，显示出服务消费景气度复苏或尚不坚实。整体来看，全年社会消费品零售比上年增长3.5%，消费潜力仍有待进一步释放。商务部数据显示，2024年以旧换新计划已带动超1.3万亿元人民币的相关产品销售额（数据来源：新华社，1月15日），国家发展改革委最近也宣布将增加更多资金支持并扩大计划涵盖的产品范围，预计未来将带来更多利好。
1-12月固定资产投资累计同比增速小幅放缓至3.2%（前值3.3%），低于万得一致预期0.2个百分点。除狭义基建投资增速改善外，其他分项增速均不同程度下滑，低物价持续制约投资动能。全年制造业投资同比增速回落0.1个百分点至9.2%，但仍保持强劲。财政支持的基础设施投资（不含电力）展现出较强韧性，12月当月增速回升至6.3%（前值3.3%），或得益于新年前的项目进度加快及地方政府特别债券资金的持续分配。12月的中央经济工作会议表示2025年将增加地方政府专项债券的发行量和使用量（资料来源：第一财经，12月12日），预计将继续推动基础设施投资增长。
资料来源：万得，截至2025年1月19日。
1-12月房地产开发投资同比降幅持续扩大至-10.6%，全年销售面积和金额同比分别下降12.9%和17.1%。政策支撑下，12月商品房销售面积连续第二个月正增长录得0.4%，销售额同比增长2.4%，但增速较上月有所放缓。价格方面，70城新房和二手房价格同比增速降幅均较11月收窄0.4个百分点分别至-5.7%和-8.1%，但仍处于负增长区间。总体而言，尽管销售和价格初步展现出了积极变化，但房地产投资降幅收窄仍需更多时间和政策支持。财政部指出，2025年地方政府专项债允许用于收购存量商品房（资料来源：中国政府网，1月10日），有望为房地产市场提供进一步的推动力。
文中数据来源：万得，截至2025年1月19日。
四季度经济动能在两新政策和出口高增速的驱动下明显改善，推动2024年GDP增速顺利完成年初设定的目标。展望未来，面对外部不确定性不断增加的情况下，仍需政策持续加码提升内生需求。我们预计财政政策将发挥主导作用，2025年中国赤字率可能会提升至GDP的4%，且可能发行2万亿人民币特别国债及4.2万亿地方政府专项债用于基础设施投资、稳楼市及债务偿还。同时，我们预计2025年将通过下调存款准备金率 50个基点和降息30个基点实施货币宽松政策。我们重申对中国股市和中国债券市场的中性观点，并对3月两会可能出台的增量政策保持关注与期待。
文中数据来源：万得，截至2025年1月19日。
文中中国股票观点来自汇丰环球私人银行和财富管理环球投资委员会。
数据来源：万得，数据截至2025年1月20日，上午11：00。
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