2025年3月24日
数据来源：万得。数据截至2025年3月21日收盘。过往表现并非未来回报指标。
2025年1-2月主要经济数据超出市场预期。尽管在春节错位和高基数的影响下生产端较去年12月略为回落，但需求侧的居民消费和固定资产投资景气程度皆有所改善。整体来看，2025年经济发展的开局势头平稳。
生产端增速虽有所回落，但整体增长态势依然保持稳定。工业生产适度调整，规模以上工业增加值同比增长5.9%（前值：6.2%），万得一致预期5.1%。装备制造业和高技术制造业成为核心驱动力，分别同比增长10.6%和9.1%。随着关税影响和全球需求的拖累，制造业可能会面临一些压力。我们认为今年积极的财政政策将通过支持装备升级、技术创新以及基础设施为制造业提供关键支撑。
需求侧来看，消费与投资双轮驱动。消费在政策助力和假期拉动下，社会消费品零售总额继续温和回升，1-2月同比增长4%，较上月提升0.3个百分点。以旧换新政策扩围成效显著，通讯器材销售额大幅跃升至26.2%。虽然汽车销量同比下降4.4%造成拖累，但电动汽车销量整体维持动能。在春节消费拉动下，部分可选消费明显改善，餐饮收入回升1.6个百分点至4.3%为6个月以来的最大增速，金银珠宝、化妆品及服装销售从收缩区间或零值转正。
资料来源：万得，截至2025年3月23日。
固定资产投资在1-2月累计同比增长4.1%（前值：3.2%），高于万得一致预期3.8%，并且结构亮点突出。财政前置与专项债扩容为基础设施建设提供资金保障，同比增速10%，水利、公共设施等领域发力。制造业投资则受益设备更新政策的支持，保持9%的较高增速。房地产投资降幅由前值-13.3%显著收窄至-9.8%，尽管新开工面积在严控增量开工的态势下降幅进一步扩大至-29.1%，但竣工面积和施工面积同比跌幅均有所收窄，或反映“保交楼”工作正在持续稳步推进。
数据来源：万得，截至2025年3月23日。
尽管经济开局稳健，但挑战依然存在。关税挑战叠加全球需求退坡使得外部阻力加剧。内需修复来看，虽然消费增速有所回升，但失业率升至5.4%，房地产市场继续承压，居民收入增长放缓与房地产资产缩水或仍制约消费潜力。
因此，扩大消费仍需政策发力，这可能也推动了近期政策持续加快加力推出。16日《提振消费专项行动方案》（下称《方案》）部署了8方面30项重点任务，仅至次日，国新办就召开新闻发布会，由多部门宣布一系列提振消费的政策细节。《方案》有望提振消费的需求侧，着力促进居民增收减负，实现可持续消费增长。另一面，今年将安排双倍于去年的3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并鼓励通过加大个人消费贷款投放力度发展消费金融助力提振消费。结构性改革措施结合以旧换新增量扩围或形成更强大的政策合力。汇丰环球研究指出，政策的贯彻实施和进一步推行的措施将有助于增强私营部门信心并支持技术发展和创新，从而促进经济增长，因此将2025年中国经济增长预测上调至4.8%。
文中资料来源：万得，截至2025年3月23日。
数据来源：万得，数据截至2025年3月24日，上午10：00。
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