宏观月刊

2023年9月22日

随着全球通胀进一步显现缓和迹象，大幅加息的时代或已终将进入尾声。部分新兴市场央行已经开始降息，而主要央行则希望不必加息（图1-2）。然而，通胀之战尚未结束，货币政策可能需要在通胀持续稳步下降的时期内保持紧缩。

现在的重点不再是利率需要提高多少，而是需要维持在高位多久。各国央行很可能仍需进一步小幅加息，但欧洲央行和美联储发出的最重要的讯息是，即使利率已经见顶，降息可能还很遥远，这是我们倾向于认同的观点。

各国央行强调，未来的利率决策取决于数据：他们会关注政策滞后以及过度紧缩的风险。若要推动通胀回到目标水平，可能需要经济衰退，但央行目前的预估显示，只要通胀稳步下降，就可以容忍通胀在2-3 年内高于目标水平。联邦公开市场委员会的最新预测显示，通胀在2026 年之前不会回到目标水平。

一些经济体已经陷入衰退或濒临衰退，全球增长放缓的趋势更加明显。美国经济增长再次成为主要的上行惊喜。中国内地的经济复苏表现平平，但目前工业、服务业和信贷增长出现企稳迹象，而欧洲大部分国家，尤其是德国，则受到全球贸易持续疲软的拖累。在全球范围内，也有越来越多的迹象表明，较高的政策利率正在给经济活动带来压力，尽管这种影响的速度可能比大多数人预期的要慢，而且影响的程度也各不相同。

然而，全球通胀仍在走低（图2-3），这减轻了对实际收入的挤压，让消费者信心有所企稳，特别是在欧洲。尽管如此，油价因供应问题而再度上涨，加之最近印度等经济体的食品价格飙升，都清楚地提醒我们，我们正处于一个通胀波动加剧的时代：关键商品的价格波动在很大程度上受到供应的影响，这至少与需求变化同样重要，甚至更为关键。