2024年12月27日
2025年注定将成为政治、地缘政治、经济和政策的多事之秋。自11月的美国大选以来，美国经济依然强劲，加之市场对企业税减免、广泛放松监管的政策预期，以及全球贸易最坏结果或将避免的乐观情绪，共同推动了美国股市的上涨。同时，中国也暗示将通过更宽松的货币和财政政策来支持经济增长。
尽管前景充满不确定性，我们已经对美国政府政策可能的推进顺序形成了看法。我们预计，在1月20日美国总统就职后不久，将展开关于减税的讨论，并迅速采取有关贸易关税和移民的行动。然而，投资者可能希望新政府在财政、移民和贸易相关措施上采取比预期更谨慎的态度，以避免重新引发通胀压力。
消费者支出可能仍是明年的主要增长引擎。我们认为，在欧洲实际工资水平提高和利率下降以及中国政府主导的经济刺激计划的支持下，欧洲和中国内地的消费者可能最终会略微增加支出。然而，中国需要就业前景的改善和房地产价格的回升，才能维持消费者支出的增长。
全球范围内投资的任何显著改善似乎都直接依赖于公共部门（如基础设施和国防支出），或间接通过更积极的产业政策推动。那么，2025年是否会成为美国通过《通胀削减法案》和《芯片和科学法案》引发的大规模制造业投资热潮迎来回报的一年，从而带动工业生产和生产力的全面复苏？
全球工业周期似乎正在放缓，即使是在电子领域也不例外。鉴于关税升级的可能性，贸易预测是下调幅度最大的领域之一。我们最近将2025年全球出口量增长预测从3.5%下调至1.9%，尽管由于出口商在新关税政策出台之前抢先出货，贸易可能不会立即走弱。
很明显，特朗普意图将关税作为解决问题的手段，不仅应对贸易失衡问题，而且解决从毒品到移民控制等一系列其他政策优先事项。因此，尽管我们无法确定具体的时间或规模，但对某些经济体和产品加征关税似乎是不可避免的。这将影响美国的企业利润和通胀水平（如果出现报复措施也会波及贸易伙伴），同时对全球贸易流动和市场情绪造成压力。
因此，各大贸易经济体正寻求加强与其他地区的关系。以往，中国的大规模刺激政策为欧洲制造业出口商提供了机遇。但这一次，中国的政策支持似乎将以消费为重点。与此同时，许多企业担心美国对中国加征更高关税可能导致更多贸易转向欧洲、亚洲及其他地区，从而引发第三国之间更多的贸易限制，对全球贸易增长造成进一步冲击。
目前，我们对全球经济增长预测的调整幅度较小，对西班牙的上调幅度最大，对波兰的下调幅度最大。
注：*为便于比较，印度数据为日历年度预测。此前预测在括号中显示，来自 2024年7月11日的宏观月刊。 绿色表示上调，红色表示下调。
资料来源： 彭博资讯、汇丰经济研究部
我们对全球通胀预测的调整幅度有限，但整体有所上调。我们将2025年通胀预测从3.3%上调到3.4%，这一变化完全由发达国家的增长所推动，其预测从2.3%上升至2.5%，其中日本的通胀增长尤为显著。
2025年，潜在的美国关税及报复风险可能加剧通胀（并抑制经济增长），而在某些国家/地区，食品价格上涨构成了更大的通胀威胁。这不仅可能抑制经济增长，还会提高对通胀的感知。尽管咖啡和可可价格飙升备受关注，但国内收成是推高印度食品价格的主要原因。在印度，食品占消费价格指数篮子的近一半。
尽管通胀仍存不确定性，在一些国家/地区还可能因货币贬值而加剧，但我们依然认为，2025年许多经济体仍有降息空间。主要例外包括巴西，该国预计将在年初进一步大幅加息，而日本银行则可能采取更为渐进且温和的加息步伐。在亚洲，我们预测降息周期将较短或幅度较小，如果美联储的降息幅度低于预期，亚洲的降息幅度可能会进一步缩小。
我们预计美国将在2025年放慢宽松步伐，到2025年底将联邦基金利率降至3.5%-3.75%，随后维持不变。我们预计欧洲央行将把政策利率下调至2.25%的低点，这意味着其宽松周期可能会早于当前市场预期结束，而英格兰银行似乎将落后于其他降息速度更快的十国集团央行。
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