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专题报道: 印度选举-莫迪总理或以较少多数重新掌权

2024年6月7日

James Cheo

汇丰环球私人银行及财富管理

东南亚及印度首席投资总监

Abhilash Narayan, CFA

特许金融分析师

汇丰环球私人银行及财富管理投资策略分析师

要点

  • 由印度现任总理莫迪领导的印度人民党赢得 240 个席位,少于2019 年所赢得的 303 个席位。执政印度人民党主导的的全国民主联盟(NDA)则赢得 293 个席位,低于上次选举中赢得的 353 席。而印度国民大会党(INC)领导的反对派印度国家发展包容性联盟是此次大选的主要受惠者,共获得了 100 多个席位。
  • 总理莫迪极有可能受到印度总统邀请组成政府,连续第三个五年任期。从广义上讲,我们预计政府的政策及关键优先事项将维持不变;公共资本支出、基础设施以及政府对高科技及新兴制造业的支持很可能会持续。
  • 考虑到印度市场或出现短期波动,我们偏好相对具防守性的大市值股,因为它们可能会受惠于来自中小市值股的资金流出。印度的长期基本面,尤其是上季度国内生产总值录得 7.8% 的强劲成长,或能为市场带来支撑。基于未来 12-18个月印度卢比政府债券将被大规模纳入全球债券指数,我们对其前景感到乐观。我们同时认为,今年稍后可能发生的印度央行降息将是压低债券收益率的相关因素;标准普尔最近宣布会将印度主权评级展望上调至「积极」,此举或会提振市场情绪。

发生了什么事

  • 印度选举委员会于 2024 年 6 月4 日公布由现任总理莫迪领导的印度人民党赢得 240 个席位,少于2019 年赢得的 303 个席位。执政印度人民党主导的的全国民主联盟(NDA)则赢得 293 个席位,低于上次选举中赢得的 353 席。印度国民大会党(INC)领导的反对派印度国家发展包容性联盟是此次大选的主要受惠者,共获得了 100 多个席位。
  • 印度议会下议院有 543 个席位,这意味着需要 272 个席位才能赢得多数席位并享有组阁权。假设NDA联盟主要政党不转向反对派联盟,现任总理莫迪极有可能受印度总统邀请组成政府,连续第三个五年任期。
  • 当进入 4 月份的选举期以及在几天前投票结束后,大多数民调或意见调查预测,印度人民党主导的全国民主联盟(NDA)将赢得比2019 年选举更多的席位。
  • 虽然莫迪总理的连任符合预期,但胜选幅度远小于大多数民调和投资者的预期。不出所料,印度股市反应强烈,Nifty 指数当日下跌超过 8%,国际可交易的明晟(MSCI) 印度指数当日跌幅超过9%,但随后部分回升。
  • 尽管市场的短期反应较为负面,我们认为,即使多数席位减少,NDA 政府的回归仍可能意味着政策的延续和稳定。
  • 整体而言,我们预计公共资本支出、基础设施以及政府对高科技和新兴制造业的支持将继续。然而,更具挑战性的农业与劳动力改革在未来一届任期内不太可能实行,因为看起来新一届NDA领导的政府似乎没有足够的政治资本来推动这些改革。然而,从长远来看,强大的反对派存在可能对印度的结构性改革前景带来积极影响,因为这将有助于更好的制衡;焦点还将转向即将到来的联合预算及未来财政路径的指导。
资料来源:印度选举委员会、汇丰环球私人银行及财富管理,截至 2024 年 6 月 5 日。

投资影响

  • 对于债券市场而言,胜选幅度缩小增加了福利和平民主义支出增加的风险,这可能导致财政整顿放缓和债务发行增多。然而,至少在短期内,我们认为打破供需平衡的风险有限。
  • 首先,最近政府证券的回购和发行减少,导致供需状况改善。其次,印度储备银行(RBI)最近向政府的大额利润转移进一步提供了财政空间。第三,因纳入全球债券指数而持续流入的印度卢比债券提供了大量的外国需求。
  • 因此,我们认为市场应能轻松吸收未来6-12个月内任何适度的供应增加。然而,我们也承认中期供需动态的不确定性增加,并期待联合预算公告能提供更多有关未来财政整顿路径的资讯。
  • 最后,我们认为 RBI 目前正处于利率周期的顶峰,并预计当地将在今年稍后降息。标准普尔可能将印度主权评级上调至 BBB,此举可能导致印度政府债券期限溢价下降,进一步降低收益率。总体而言,我们继续对印度卢比债券持偏高观点,因为其约7%的有吸引力的收益率以及与其他主要债券资产类别的低相关性。
  • 我们认为 2004 年选举周期中印度股市的表现是最接近的历史参照。当时,印度股市在 NDA 政府意外失利后大幅下跌,但在选举结果公布 6 个月后,表现略优于全球股市。
  • 与2004 年相比,我们认为印度经济及股市受惠于以下几个因素:( i )来自机构和零售的更强大的国内投资者基础,(ii)外国投资者的轻仓,(iii)由于人口红利和全球供应链结构性转变所推动的强劲国内生产总值。
  • 印度经济持续强劲成长,过去两季的国内生产总值增长超出了普遍预期。预计 2024 年印度股市将实现约 36% 的盈利增长,2025年将实现双位数的增长。

资料来源:彭博、汇丰环球私人银行及财富管理 (截至 2024年6月5日)。过往表现并不预测未来回报。 

  • 虽然估值(市盈率)相对于其他新兴市场较高,但仅比其自身的 5 年平均值略高一些。
  • 我们继续对印度股市持偏高观点,并偏好大市值股,因为它们可以从近期的不确定性中受惠,且相对具防守性特征。
  • 从行业角度来看,我们继续偏好工业产业,该产业或可受惠于政府持续关注基础设施发展。任何福利计划都有可能提振非必需消费品及必需品行业的盈利前景。最后,我们继续看好金融股,因为它们继续受惠于相对于大市值股而言更便宜的估值、资产质量改善以及信贷增长强劲。
  • 我们预计美元/印度卢比汇率在短期内将保持稳定,因为未来几天的不确定性可能会增加 RBI 使用其大量外汇储备来抑制印度卢比过度波动的动机。

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