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专题报道: 欧央行首次降息，但或需更多信心才会进一步行动

2024年6月12日

Georgios Leontaris, CFA 

特许金融分析师

汇丰环球私人银行及财富管理

瑞士、中东及北非与欧洲
首席投资总监

Anastasios Zachariou, CFA

特许金融分析师

汇丰环球私人银行及财富管理

投资策略分析师

要点

  • 欧洲央行五年来首次宣布降息，并较美联储走快一步。这一举措与上次加息相距九个月，标志着为期一年半、累计幅度达4.5%的加息周期结束。欧洲央行成为继瑞士、瑞典与加拿大央行之后，第四个主要成熟市场央行放宽利率。
  • 市场早已消化欧洲央行的降息举措，并将重点转向探索未来降息的步伐与时机。欧洲央行的新闻稿中已删除明确的宽松取向，虽然同时上调了2024与2025年的通胀预测，但欧洲央行行长拉加德(Lagarde)拒绝对日后的利率路径进行任何猜测。
  • 我们的基本预期是2024年将有两次降息，但数据依赖性及欧洲央行改变语调均对降息步伐构成放缓风险。降息周期的开始确立了我们认为债券收益率已见顶的观点，因此市场的任何波动都可视为布局优质债券的潜在时机。我们对欧洲（英国除外）股票保持中性看法，并偏好区内那些在行业中具备高盈利水平及产品创新能力的环球领先企业。

发生了何事？

  • 欧洲央行宣布将主要政策利率下调 0.25% 至 3.75%，这一举措在会议前已完全反映在掉期市场的价格中。这使得欧洲央行成为继瑞士、瑞典和加拿大央行之后，第四个主要成熟市场央行进行降息。此外，这也是欧洲央行首次比美联储率先降息。
  • 这次降息是自 2019 年以来的首次，亦是自九个月前累计加息达4.5%的历史高位以来的首次，当时的激进加息周期从2022年7月开始至2023年9月结束，累计幅度达4.5%。
  • 尽管欧洲央行上调了对 2024 及 2025 年的通胀预测，但当局仍坚持（几乎一致）降息的决定，并以近年来在通胀控制方面取得了显著进展作理据。当局认为工资将保持在高位，但其追踪指标显示增长幅度在未来或会缓和。拉加德在回应降息时指出，即使降息后，利率仍然具限制性，距离达到中性利率仍有一段距离。
  • 欧洲央行行长拒绝对未来的降息步伐进行猜测，但承认季度会议通常比其他月份提供更多经济数据，这可能会加大市场对9月降息的预期，特别是倘若夏季的通胀数据没有意外走高。她也强调，「欧洲央行预测的可靠性」较之前有所改善，及当局「对未来前景整体信心一直在增强」。
  • 尽管5月的通胀数据小幅上升，未改变市场对6月降息的期望，但市场已经调整了对连续第二次降息的预期。最新的预测显示，市场认为7月降息的可能性较小，但9月降息的机率仍然很大，达到94%。从现在到年底，市场预期合共降息幅度为0.44%，这表示 12 月再次降息的可能性为 56%。
  • 利率掉期的重新定价导致欧洲收益率上升，2 年期债券在核心及周边市场均上升了0.04-0.05%，而10年期债券亦上升了0.05-0.06%。
  • 在欧洲央行会议后，欧洲股市缩减了升幅，Stoxx 600指数上升0.6%。科技、医疗保健与金融板块领涨，当天这三个板块均上升至少1%，而公用事业、房地产及通讯服务板块则下跌。

资料来源：彭博、汇丰环球私人银行及财富管理，截至 2024年6月6日收盘

资料来源：彭博、汇丰环球私人银行及财富管理，截至 2024年 6 月 6 日。预测可能会改变。

投资影响

  • 债券投资者不必担心欧洲收益率的短期上升。毕竟，政策利率已经下降，欧洲央行对其预测的可靠性表现出越来越大的信心，并指出利率已经进入限制性区域，距离中性利率还有进一步的空间。
  • 政策声明中删除了明确的宽松取向，这可能导致市场在主要通胀与工资数据发布时出现波动。整体而言，我们认为欧洲债券收益率或已见顶，因此这是布局优质债券的潜在时机，其中欧元区的投资级别企业债券较受青睐，皆因高收益债券的息差窄幅低于历史平均水平。
  • 令人鼓舞的是，欧洲经济增长已在2023年下半年见底，未来指标显示尽管存在地缘政治风险与贸易逆风，但该地区的经济短期内仍有进一步上行空间。拉加德还强调，由于实际工资的改善与更好的贸易条件，经济复苏预计在短期内会持续，而最新一轮采购经理人指数数据，亦确认了如新订单与新出口订单等前瞻性指标。
  • 在第一季度财报结束后，盈利修正比例已超过50%。虽然增长指标正在向上，但我们预计直到 2024年下半年，股票收益才会反映出这一点（预计 2024 年 FTSE 欧洲的每股收益按年增长约 6%，而2025年则为10%）。
  • 我们对欧洲（英国除外）股票维持中性看法，并偏好区内那些在行业中具备高盈利水平与产品创新能力的环球领先企业。
  • 欧元的复苏受到改善的风险取向、周期性增强，以及近日欧洲工资与通胀数据意外上行所带动。我们预计欧元兑美元在 2024 年下半年将走软。根据我们最新的预测，美联储或将在 9 月进行一次降息，这意味着绝对和相对利率差异或可为美元带来支持。
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