2024年7月15日
冯程程
环球私人银行及财富管理
中国投资策略分析师
匡正
环球私人银行及财富管理
中国首席投资总监
历史上多届三中全会都承担了定调中国经济发展模式的重要任务。
近期中国经济数据较为参差，市场普遍期待更多的政策支持，尤其关注下周即将举行的二十届三中全会释放出的政策信号。三中全会通常为中国长期经济政策定下基调，且今年是“十四五”规划的第四年，国家发改委已启动“十五五”规划前期研究。我们认为即将举行的三中全会可能会揭示中国改革道路的中长期方向。
回顾历史，自中国改革开放以来，多届三中全会承担了定调发展模式和改革体制的重要任务。通常来说，一中全会讨论党的人事议题，选举产生新一届中央领导。二中全会讨论国家机构的问题。三中全会则会聚焦经济问题，就经济改革发展做出一些重大的决策；这其中以 1978年十一届三中全会、1993年十四届三中全会、2003年十六届三中全会和2013年十八届三中全会对改革的讨论尤为重要。
通过解析两次重要三中全会，阐释其对中国经济发展的重要意义。
1993年召开的十四届三中全会初步建立了社会主义市场经济框架，通过了《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》。十四届三中全会主要促进了非公有制经济的快速发展，自此民营经济成为推动经济发展的重要主体。此外，明确支持鼓励建设出口企业，在加入WTO的催化下，中国出口额开始迅速提升。另一方面，会议构建起包括土地、金融和财税的各类体制综合改革，来推动了中国房地产业发展。在此背景下，中国经济形成了以民营经济为主力，以出口为导向、以地产为内需和融资载体的全新发展模式。自此，中国经济开始了三十年的腾飞。
2003年召开的十六届三中全会则是为了解决生产力高速发展后面临诸多体制性障碍，完善了社会主义市场经济体制。当时中国经济发展较为迅速，但粗放型的发展带来的社会矛盾也逐渐显现，其中最集中的表现在农村劳动力向城市转移速度的加快，国企职工下岗，城镇失业现象日益严重，以及社会保障体系亟待完善。十六届三中全会通过了城乡与户籍制度改革来推进城镇化；通过就业、分配和社会保障制度的改革，调和了社会矛盾；也规范了财政预算管理体制，明确各级政府的财政支出责任。所以，十六届三中全会有效缓解了粗放型发展模式下积累的社会矛盾，为之后中国经济的发展夯实了动能。
本次三中全会关注重点的方向和可能产生的市场影响：
我们认为本次三中全会可能会重点讨论以下几个方向，为未来几年的投资主题提供信号，成为股市估值提升的潜在催化剂。
一、产业政策支持“新生产力”方向的全球龙头企业。科技创新领域近期一直受政策预期催化影响，成为结构亮点。走向全球也是市场今年讨论最广泛的话题之一，原因是中国的全球竞争力不断提高，尤其部分高新技术行业（包括动力电池、新能源汽车和零部件、以及工程机械）的海外收入占比提升快且毛利率高于国内，海外需求韧性高。尽管出海面临诸多实际挑战，但走向全球对于中国新质量生产力发展的重要性不容忽视。除了帮助企业寻求国内市场外的另一增长引擎，出海也可以帮助行业解决产能过剩的问题、帮助国家通过向高端制造业及高科技领域的发展来提高其竞争力。我们预期三中全会的关注重点之一是帮助中国企业提升其全球竞争力以及营造更友好的国际贸易环境。
二、建立全国统一大市场，保证民企在内的市场主体公平参与竞争。在建立全国统一化的市场上，我们认为核心是要打破阻碍各种要素资源流动的障碍，保证市场主体公平参与竞争，有利于生产要素根据市场机制进行合理的行业间、地区间配置，以此提升产业效率和竞争实力。国有企业无疑在未来将继续承担中国经济社会责任，并享有相应的政策支持。当然，在激发各类经营主体的活力的背景下，市场也高度关注三中全会可能会给予民营企业怎样的政策支持。如果本次会议民营企业获得的政策支持超过预期，那么国内民营企业的市场表现和基本面均有望发生逆转，尤其是对于医疗保健、教育和游戏等早前受到高度监管的行业。
三、重塑资本市场生态，高质量发展与风险防范并重。近期资本市场也得到了更多关注，中央政治局会议提出要“壮大耐心资本”，促进资本市场在中国转型增长中发挥更大的作用。国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，也是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年国务院再次出台资本市场指导性文件，具体包括资本市场高质量、上市公司市值管理、健全退市过程和资本市场法治建设等。我们预计本次三中全会继续在重塑资本市场生态，完善投资者保护的制度机制、更好引入外资支持等方面的措施有涉及，总体也会体现强监管和防风险的政策主线。
四、通过税收政策调节收入分配和刺激消费。中国2023年居民人均可支配收入增长6.1%，增速仍低于疫情前水平。2023年最终消费支出对经济增长的贡献率依然高达82.5%。考虑到2024年GDP增长目标设定在5%左右，消费仍会是拉动中国经济增长的重要贡献点。因此，通过税收政策解决收入分配问题是释放中国消费增长潜力的关键。其中，消费税的改革可能是本次三中全会的关注点之一：未来可能从奢侈品、有害健康消费品、非环保消费品这些角度扩大征税范围；征税逐步下划给地方，以此弥补地方财力；后移征税环节，通过在相应场景的税率调整来鼓励消费。
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