2024年5月20日
近几周，由于经济增长数据回暖，且通胀仍有粘性，尤其是在服务业通胀的关键领域，市场继续推迟对央行降息时间的预期，并下调对降息幅度的预测。这种重新定价在金融市场引起涟漪，一些央行对美元的走强作出反应，变得更加鹰派，印尼的加息就是最明显的例子。由于市场对利率预期的重新定价，股市波动较大。
至少就目前而言，全球经济活动被证明是强劲的（见图1）。4月采购经理人指数普遍改善，其中欧洲数据回升抵消了美国部分数据下降的影响，而从全球经济增长的角度来看，印度继续表现突出。虽然美国第一季度国内生产总值看似不及预期，但细分项目表现出强劲的增长，而且劳动力市场数据虽然降温，但仍保持强劲。
贸易和制造业方面（除了美国采购经理人指数之外）的利好消息更多，这可能有助于全球经济在未来几个季度保持健康的整体增长趋势。关键贸易数据（如韩国）和企业调查数据（如德国IFO，见图2）在最近几周再次回升，同时采购经理人指数中的出口订单指标有所改善。
令人担忧的是，强劲的经济增长和仍然有韧性的劳动力市场（见图3）可能进一步加剧通胀压力，或者至少使实现通胀目标的最后一段变得更加困难。但通胀形势也不好下定论，因为美国通胀数据主要受到车险和医疗保险等领域的推动（见图4），且租金一直在追赶市场租金的历史走势，导致租金通胀仍然居高不下。
在欧洲，情况也类似，但由于工资增速保持高位及生产率低迷，目前的服务业通胀可能不会进一步大幅下降，而且服务价格环比上涨有所加快。
因此，对于考虑何时开始降低利率的央行而言，这仍然是一个艰难的平衡过程。过早降息可能令已经较快的经济增长进一步加快，进而推高通胀压力。但与此同时，太晚降息也会带来以下风险，即这种有韧性的全球经济形势将开始恶化。就目前而言，数据中几乎没有任何不祥的迹象，但每个月我们都在关注经济出现裂痕的迹象。
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